资源简介

项目四 钱到哪里去
教学要求
了解投资的概念和分类
熟悉项目投资的程序和影响因素
掌握项目投资的评价程序和相关现金流量
掌握如何应用项目投资的评价方法对投资项目进行评价
掌握债券和股票的估价方法
教学重点
计算项目投资决策的动态评价指标
债券价值与股票价值的估计
教学难点
运用逐步测试法和插值法计算内含报酬率
课时安排
6课时
教学内容
任务一 投资管理基础
一、投资的概念
企业投资是企业为了获取未来经济利益的流入而向一定对象投放资金的经济行为，包括设备采购、厂房建造、购买股票等。
二、投资的分类
（一）直接投资与间接投资
按投资活动与企业本身生产经营活动的关系，投资可以分为直接投资和间接投资。
（二）项目投资与证券投资
按投资对象不同，投资可以分为项目投资和证券投资。
（三）独立投资与互斥投资
按投资项目之间的相互关系，投资可以分为独立投资和互斥投资。
任务二 项目投资的管理
一、项目投资的概念及特点
项目投资是一种以固定资产项目为对象，直接与新建固定资产项目或更新改造固定资产项目有关的长期投资行为，具有投资数额大、影响时间长、变现能力差、环节多、考虑因素复杂、投资风险高等特点。
二、项目投资的程序和影响因素
（一）项目投资的程序
项目投资的程序主要包括的环节有：投资项目的提出，投资项目的评价，投资项目的决策，投资项目的执行，投资项目的再评价。
（二）项目投资的影响因素
1.市场环境
市场环境的影响因素很多，包括政治、经济、法律、文化等。对市场环境的研究分析就是看项目有没有市场。
2.竞争对手
3.市场战略
三、项目投资的评价程序和相关现金流量
（一）项目投资的评价程序
项目投资的评价一般按照下列步骤进行：
（1）提出项目的投资方案。其中，新产品的投资方案通常来自研发部门或销售部门，设备更新的建议通常来自生产部门。
（2）估计投资方案的相关现金流量。
（3）计算投资方案的评价指标。
（4）比较价值指标与可接受标准。
（5）对已接受的方案进行敏感分析。
（二）项目投资的相关现金流量
1.现金流出量
项目投资的现金流出量是指该项目投资引起的企业现金支出的增加量，主要包括以下四个部分：
（1）建设投资。
（2）垫支营运资金。
（3）付现营运成本。
（4）各项税款。
2.现金流入量
项目投资的现金流入量是指该项目投资引起的企业现金收入的增加量，主要包括以下三个部分：
（1）营业收入。
（2）固定资产回收残值。
（3）回收垫支营运资金。
四、项目投资的评价方法
按是否考虑货币时间价值，项目投资的评价方法可分为静态评价方法和动态评价方法。静态评价方法主要有静态投资回收期法和投资利润率法。动态评价方法主要有净现值法、净现值率法和内含报酬率法。
（一）静态评价方法
1.静态投资回收期法
（1）静态投资回收期的计算公式为
式中，CI为现金流入量（cash inflows）；CO为现金流出量（cash outflows）；(CI－CO)t为第t年的净现金流量；Pt为静态投资回收期。
更为实用的计算公式为
式中，T为项目各年累积净现金流量首次为正值的年份。
当未来每年的净现金流量都相等时，静态投资回收期的表达式为
静态投资回收期＝原始投资额÷每年净现金流量
（2）投资决策。对于互斥项目来说，静态投资回收期越短的项目越好；对于独立项目来说，只要静态投资回收期小于或等于基准投资回收期即可。
（3）静态投资回收期法的优缺点。静态投资回收期法计算简便，易于理解，但没有考虑资金时间价值，完全忽视了回收期以后的现金流量状况，故而可能导致决策者优先考虑能够快速受益的投资项目。
2.投资利润率法
（1）投资利润率的计算公式为
（2）投资决策。运用投资利润率法进行独立项目的投资决策时，应设基准投资利润率Rc，当R≥Rc，则该投资方案可行；当R＜Rc，则该投资方案不可行。在多个互斥项目的投资决策中，项目的投资利润率越高，说明该投资项目的回报越多，项目越优。
（3）投资利润率法的优缺点。投资利润率法不仅计算简明、易于理解，还克服了静态投资回收期在投资期内没有考虑全部净现金流量的缺点，且计算该指标所需要的数据直接来源于财务报告，容易取得。但是，投资利润率法没有考虑货币时间价值，使用的是会计的账面利润，忽视了折旧对现金流量的影响。
（二）动态评价方法
1.净现值法
（1）净现值的计算公式为
式中，NPV为净现值；ic为折现率。其中，折现率的正确选择在投资项目评价中至关重要，能够直接影响项目评价的结论。
（2）投资决策。当NPV≥0时，项目可行；当NPV＜0时，项目不可行。对于独立项目来说，只要该项目的净现值不小于零，即可考虑投资；对于互斥项目来说，净现值越大，项目越优。
（3）净现值法的优缺点。净现值法充分考虑了货币时间价值；完整考虑了项目计算期内的全部现金流量；考虑了投资风险，项目投资风险可以通过提高折现率加以控制。但是，净现值是一个绝对数，不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率，在进行互斥性投资决策时，若投资额不等，则仅用净现值有时无法确定投资项目的优劣；另外，净现值的计算比较复杂，且较难理解和掌握。
2.净现值率法
净现值率（net present value rate,NPVR）是指投资项目的净现值与原始投资现值的比率。其计算公式为
净现值率法就是企业根据计算出的净现值率进行投资决策：当NPVR≥0时，投资方案可行；当NPVR＜0时，投资方案不可行。对于互斥方案来说，净现值率越大，投资方案越优。
净现值率的优缺点表现为：净现值率的优点是考虑了货币时间价值、是一个相对数、可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系、其他动态相对数指标更容易计算、可用于比较不同投资规模的方案；其缺点与净现值相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。
3.内含报酬率法
内含报酬率的计算公式为
内含报酬率的计算方法包括逐步测试法和内插法。逐步测试法的一般步骤为：首先，估计一个折现率，将它代入公式左边计算净现值，若净现值大于零，说明内含报酬率大于这个折现率；然后，根据第一步的计算结果进行新的估计，进一步计算净现值。以此类推，直到净现值为零，此时的折现率就是内含报酬率。
内插法的一般步骤为：首先，通过试算选择较低的i1和较高的i2作为贴现率；然后，分别计算与i1、i2对应的净现值NPV1和NPV2，以满足NPV1＞0且NPV2＜0；最后，用插值法计算IRR的近似值，其公式如下
运用内含报酬率法选择投资决策方案时，设基准贴现率ic，当IRR≥ic时，该投资方案可行；当IRR＜ic时，该投资方案不可行。在多个互斥投资方案的决策中，应选择内含报酬率高的方案。
内含报酬率的优点是充分考虑了货币时间价值，易于理解、容易接受；缺点是计算过程比较复杂，通常需要多次测算。
任务三 证券投资的管理
一、证券
（一）证券的概念
1.广义的证券
广义的证券又称有价证券，是多种经济权益凭证的统称，也指专门的种类产品，是用来证明证券持有人享有某种特定权益的法律凭证。
2.狭义的证券
狭义的证券主要是指证券市场中的证券产品，具体包括：产权市场中的证券产品（如股票），债权市场中的证券产品（如债券），金融衍生市场中的证券产品（如股票期货、期权、利率期货）。本书所涉及的证券为狭义的证券。
（二）证券的常见分类
1.按性质分类
按性质的不同，证券可分为凭证证券和有价证券。
2.按发行主体分类
按发行主体的不同，证券可分为政府证券、金融证券和公司证券。
3.按经济性质分类
按经济性质的不同，证券可分为股票、债券和投资基金。
二、证券投资
（一）证券投资的概念及特点
1.证券投资的概念
证券投资是指投资者（法人或自然人）购买股票、债券、投资基金等有价证券及这些有价证券的衍生品以获得红利或利息的投资行为和投资过程，是现代投资的重要形式。
2.证券投资的特点
相对于实物投资而言，证券投资的特点主要有以下几个：
（1）虚拟性强。
（2）流动性强。
（3）风险性强。
（二）证券投资的分类
1.按投资对象分类
按投资对象的不同，证券投资可分为股票投资、债券投资和基金投资。
2.按投资方式分类
按投资方式的不同，证券投资可分为直接证券投资和间接证券投资。
3.按投资时间长短分类
按投资时间长短的不同，证券投资可分为长期证券投资和短期证券投资。
三、债券投资
（一）债券的相关概念
1.债券的面值
债券的面值包括两个基本内容：一是币种，二是票面金额。
2.债券的票面利率
债券的票面利率是指债券发行人预计向投资者支付的利息占票面金额的比率。
3.债券的付息日和到期日
债券的付息日是指债券发行人按照规定的利率和期限向债券持有人支付利息的时间。债券的到期日是指债券发行人偿还债券本金的日期。
（二）债券的分类
1.按发行主体分类
按发行主体的不同，债券可分为国债、金融债券和公司债券。
2.按发行价格与面值关系分类
按发行价格与面值关系的不同，债券可分为折价发行债券、平价发行债券和溢价发行债券。
3.按利息支付方式分类
按利息支付方式的不同，债券可分为零息债券、固定利率的付息债券和浮动利率的付息债券。
（三）债券的价值
债券估值的基本模型为
式中，Vb为债券的价值，I为每年的利息；M为本金；i为贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率；n为债券到期前的年数。通过该模型可以发现，影响债券价值的因素包括必要报酬率、利率、计息期和到期时间。
（四）债券投资的优缺点
1.债券投资的优点
债券投资具有本金安全性高、收益稳定性高、流动性强、风险相对较低的优点。
2.债券投资的缺点
债券投资的缺点有以下几点：
（1）相对于股票投资而言，债券投资的购买力风险较大。
（2）利率风险较大。
（3）不直接参与企业的经营管理。
（4）收益率较低。
四、股票投资
（一）股票价值的估计
1.股票估值的基本模型
式中，Vs为股票的价值；Dt为第t年的股利；Rs为股票估值所用的贴现率，即投资者所要求的必要报酬率；t为年份。
2.零增长股票的价值
式中，V0为零增长股票的价值；D为每年支付的股利；Rs为股票估值所用的贴现率。通常情况下，优先股股东每期在固定的时点可以收到相等的股利。因此，优先股的估值可以通过零增长股票的估值公式进行计算。
3.固定成长股票的价值
股利的计算公式为
式中，Dt为第t年的股利；D0为当年的股利；g为增长率。
将上式带入股票估值的基本模型中，可推出固定成长股票的估值公式为
因为g是一个固定常数，当Rs大于g时，上式可简化为
4.非固定成长股票的价值
对于这种非固定成长股票，或者说是阶段性增长股票，我们可以分段计算它的价值。
（二）股票投资的优缺点
1.股票投资的优点
（1）投资收益较高。
（2）可以参与公司的经营管理。
（3）流动性很强。
（4）投资期限和投资金额的选择较为灵活。
2.股票投资的缺点
（1）股票价格的波动性大。
（2）收益不稳定。
（3）风险较高。
五、基金投资
（一）投资基金的特征
1.集合理财，实现专业化管理
2.组合投资，实现风险分散
3.利益共享，风险共担
4.严格监管，信息透明
5.独立托管，保障安全
（二）投资基金的分类
1.按基金单位能否赎回分类
（1）开放式基金。开放式基金是指基金份额总额不固定，基金份额可在基金合同约定的时间和场所申购或赎回的基金。
（2）封闭式基金。封闭式基金是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易场所交易，但基金持有人不得申请赎回的基金。
2.按组织形式分类
（1）公司型投资基金。公司型投资基金是指具有独立法人资格的股份公司通过发行股份来筹集资金，并将筹集的资金以盈利为目的进行运作而形成的投资基金。
（2）契约型投资基金。契约型投资基金又称信托型投资基金，是指按照信托契约的原则，通过发行带有收益凭证的基金而形成的投资基金。
3.按投资风险和收益分类
（1）成长型投资基金。成长型投资基金是指把追求资本的长期成长作为投资目的的投资基金。
（2）收入型投资基金。收入型投资基金又称价值型投资基金，是指以为投资者带来高水平的当期收入为目的的投资基金。
（3）平衡型投资基金。平衡型投资基金是指以支付当期收入和资本的长期成长为目的的投资基金，具体是指在基金的股票篮子中既购入一定比例的成长型股票，又购入一定比例的收入型股票。
4.按募集方式分类
（1）公募基金。公募基金是指以公开发行的方式向社会公众投资者募集资金并以证券为投资对象的证券投资基金。
（2）私募基金。私募基金是指以非公开发行的方式向特定投资者募集资金并以证券为投资对象的证券投资基金。
（三）基金投资的优缺点
1.基金投资的优点
（1）专业管理。
（2）分散风险。
（3）信息透明。
（4）资金安全。
2.基金投资的缺点
（1）不能消除固有风险。
（2）存在基金管理人的道德风险。
（3）无法获得很高的投资收益。
（4）短期投资成本较高。
六、证券投资组合
证券投资组合理论最基本的内容是：根据多样化的原则建立一个投资组合，以最大限度地降低投资风险并将风险控制在可以承受的范围内，或者尽可能地提高投资收益。
（一）证券投资组合的风险与收益
证券投资组合理论认为，若干证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但因为风险分散的关系，其风险不是这些证券的加权平均风险。证券投资组合能分散的风险主要是非系统风险，系统风险是不能通过证券投资组合来分散的。
（二）证券投资组合的策略
1.保守型策略
2.冒险型策略
3.适中型策略

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