资源简介

【课题】资金成本、财务杠杠和资本结构——资本结构决策
【教材版本】
张海林.财务管理（第五版）.北京：高等教育出版社，2019
张海林.财务管理习题集（第五版）.北京：高等教育出版社，2020
【教学目标】
使学生能够说出最佳资本结构的涵义，知道资本结构的决策方法，并能够做到熟练运用这些方法，去分析和解决实际问题。
【教学重点、难点】
教学重点：资本结构的决策方法，包括比较资金成本法和每股收益分析法两种。
教学难点：资本结构决策的每股收益分析法。
【教学方法】
本部分中重点内容 “最佳资本结构的选择”结合采用讲练结合法、举例法和对比法等不同的教学方法。其他内容基本上均是采用讲授法。
【课时安排】
2课时（90分钟）。
【教学建议】
在资本结构决策的比较资金成本法中，不论是初始投资资本结构决策还是追加筹资资本结构决策，都是运用综合资金成本的高低来选择最优方案，教师可重点介绍初始投资资本结构决策方法即可，而追加筹资资本结构决策就不再面面俱到，努力培养学生举一反三的学习能力。每股收益分析法是难点，必须让学生明确每股收益计算公式的涵义才能更好的理解并运用每股收益无差别点的计算公式进行决策，可通过教材例16的重点学习进一步理解并掌握。
【教学过程】
一、课前导入（2分钟）
引言：
“以上我们学习了资金需要量的预测、企业筹资的多种筹资方式和渠道以及个别资金成本和综合资金成本，财务杠杆作用和财务风险等，那么多种筹资来源的构成和比例关系怎样时最好呢？”引入新课。
二、讲授新课（78分钟）
三、资本结构
（一）资本结构的概念
演示：
资本结构：是指企业资金总额中各种资金来源的构成和比例关系。广义的说，资本结构是指企业全部资金的构成。但由于长期资金是企业资金中的主要部分，所以狭义的资本结构是指长期资金的构成。
流动负债
广义资本结构 长期负债
狭义资本结构
所有者权益
指出：
企业资金来源不外乎就是负债资金和权益资金两类，资本结构问题归根到底是负债资金在企业全部资金中所占比例的问题。
（二）最佳资本结构的选择
1.最佳资本结构的概念
演示并讲解：
最佳资本结构是指在一定条件下，能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构。
2.资本结构的决策方法（主要有以下两种）
（1）比较资金成本法（确定资本结构的常用方法）。
演示并讲解
比较资金成本法是指通过计算不同方案的加权平均资金成本（综合资金成本），然后根据加权平均资金成本率的高低来确定资本结构的方法。
①初始投资资本结构决策。
演示：
[例15]某股份公司拟筹建分公司，正面临筹资方案的决策问题，现在有三种方案可供选择，有关资料见表2-7初始投资资本结构决策分析表。根据上述资料，采用比较资金成本法，选择最佳资本结构的初始筹资方案。
讲解：
进行初始投资资本结构决策时，应先计算出各种筹资方案的综合资金成本率，然后对不同方案的综合资金成本率进行比较，以综合资金成本率最低的筹资方案为最佳方案。
设疑：
综合资金成本如何计算？
板书：
师生互动：
根据计算结果可以看出，B方案的综合资金成本最低，所以应选择B方案为最佳筹资方案。
②追加筹资资本结构决策。
演示
[例16]某公司拟追加投资800万元，现有A、B两个追加筹资方案可供选择，有关资料见表2-8追加筹资资本结构决策分析表。根据上述资料，采用比较资金成本法，计算确定最佳资本结构的追加筹资方案。
讲解：
进行追加筹资资本结构决策时，可以直接对各种备选追加投资方案的综合资金成本率进行比较，从中选出以综合资金成本率最低的筹资方案为最佳方案。
师生互动：
根据计算结果可以看出，B追加筹资方案的综合资金成本率比A追加筹资方案的综合资本成本率低，所以应选择B追加筹资方案。
归纳指出其优点：通俗易懂，计算方法较为简单。
〖课堂练习〗
演示：
1.设某企业打算向银行贷款，发行债券和股票三种方式筹集资金，其资金成本率已分别确定，需从三种备选方案中优选一种，有关资料如下：
资金来源 资金来源结构(%) 资金成本率
A B C
银行贷款 发行债券 发行股票 30 30 40 40 40 20 45 25 30 8% 8.5% 10%
根据上述资料选择最佳资本结构。
师生互动：
A方案综合资金成本=30%×8%+30%×8.5%+40%×10%=8.95%
B方案综合资金成本=40%×8%+40%×8.5%+20%×10%=8.6%
C方案综合资金成本=45%×8%+25%×8.5%+30%×10%=8.725%
由以上计算可知,B方案的综合资金成本最低,故B方案的资本结构最佳。
设疑：
多种筹资方式的构成和比例关系搭配最佳，可通过比较资金成本法计算综合资金成本率来做出决策，那么如果要进一步判断何种情况下可以采用债务筹资，何种情况只能采用权益筹资，如何决策呢？
（2）每股收益分析法（每股收益无差别点法）。
演示：
每股收益分析法就是将息税前利润和每股收益这两大要素结合起来，分析资金结构与每股收益之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。由于这种方法需要确定每股收益的无差别点，因此又称每股收益无差别点法。
板书并讲解：
“每股收益无差别点”可理解为即无论采用债务筹资还是权益筹资，对普通股的每股收益都相等。
结合每股收益的计算公式和上述理解板书每股收益无差别点的计算公式：
(
权益筹资
) (
负债筹资
)
EPS1 EPS2
式中：EBIT——每股利润无差别点处的息税前利润；
I1，I2——两种筹资方式下的年利息；
D1，D2——两种筹资方式下的优先股股利；
N1，N2——两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。
演示：
[例17]某公司准备筹集新资金400万元以扩大生产规模。筹集新资金的方式有增发普通股或长期借款两种选择。若增发普通股，则计划以每股10元的价格增发40万股。若采用长期借款，则以10%的年利率借入400万元。已知该公司现有资产总额为2000万元，负债比例为40%，年利率8%，普通股100万股。假定增加资金后预期息税前利润为500万元，所得税率为25%，采用每股收益分析法计算分析应选择何种筹资方式。
讲解：
强调“增发股票”和“增加长期借款”计算每股收益时互不考虑对方筹资给企业带来的影响，也就是说每种筹资方式只考虑自身给企业带来的影响来计算每股收益无差别点。
板书：
（1）计算每股收益无差别点。
(
增加长期借款
) (
增发股票
)
即：
请学生计算解得：
EBIT＝204（万元）
将该结果代入无差别点的每股收益的计算公式，求得：
EPS1＝EPS2＝0.75(元)
提示:
当息税前利润为204万元时,增发股票和增加长期借款的每股收益均为0.75元，即每股收益无差别。
（2）计算预计增资后的每股收益，并选择每股收益高的增资方式。
提示：
将增资后的息税前利润500元代回每股收益计算公式并计算结果。
增发股票：EPS=
增加长期借款：EPS=
教师提示：
以上列式计算也可用列表计算来反映，要求学生见表2-9预计增资的每股收益，结合上述计算过程逐项进行阅读理解。同时得出结论。
由计算可知，预计息税前利润为500万元时，增加长期借款的每股收益2.97元较增发股票的每股收益2.34元高,故应选择负债方式筹集新资金。
（3）绘制EBIT-EPS分析图，如图表2-3 EBIT-EPS分析图。
板书：
当息税前利润等于204万元时，采用负债筹资和股票筹资均可，因其每股收益无差别，均为0.75元。当息税前利润小于204万元时应采用股票筹资。当息税前利润大于204万元时，应采用负债筹资。
归纳：
其缺点：没有考虑财务风险的影响，有其局限性。
〖课堂练习〗
演示：
2.某公司目前发行在外普通股100万股（每股面值1元），并发行利率为10%的债券400万元。该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后每年的息税前利润将增加到200万元。现有两个方案可供选择：方案一，按12%的利率发行债券500万元；方案二，按每股20元的价格发行新股。公司适用所得税税率为25%。
要求：（1）计算两个方案的每股利润无差异点；（2）计算增资后两个方案的每股收益；（3）判断哪个方案最佳。
师生互动：
则有 EBIT=304（万元）
将该结果代入无差别点的每股收益的计算公式，求得：
EPS1＝EPS2＝1.608(元)
（2）方案一：EPS=
方案二：EPS=
（3）由于方案二每股利润（0.96元）大于方案一（0.75元），即方案二收益高，所以选择方案二。
（三）影响资本结构决策的因素
演示并讲解：
企业在进行资本结构决策时，除了考虑资金成本和财务风险外，还要考虑下列各项因素：
（1）企业的成长速度与销售稳定性；
（2）偿债能力和现金流量；
（3）贷款银行及信用评估机构的态度；
（4）市场利率；
（5）企业风险承受能力的变化；
（6）抵税因素；
（7）企业所有者和管理人员的态度。
三、课堂小结（5分钟）
最佳资本结构应是使企业综合资金成本最低、企业价值最大的资本结构。负债经营企业的资本结构决策是财务管理工作中至关重要的问题。由于负债资金具有双重作用，所以企业必须权衡财务成本和资金成本的关系，运用科学合理的方法，结合各种因素进行综合分析判断，确定最佳的资本结构。资本结构决策的方法主要有比较资金成本法和每股收益法。确定最佳的资本结构，除了考虑企业价值和综合资金成本以外，还要考虑其他一些影响因素，如企业的成长速度与销售稳定性等。合理的确定企业的资本结构，是做好理财工作的重要内容，必须引起高度重视。
四、布置作业（5分钟）
1.参见《财务管理习题集》。
2.复习本章内容，完成拓展训练。
【板书设计】
(
第五节
财务杠杆和资本结构
（二）最佳资本结构的选择
每股收益无差别点的计算公式
（
2
）计算预计增资后的每股收益
1.
最佳资本结构的概念
2.
资本结构的决策方法
（
1
）比较资金成本法
例
16
解答：
综合资金成本率的计算公式
（
1
）计算每股收益无差别点
（
3
）绘制
EBIT-EPS
分析图
（
2
）每股收益分析法
每股收益的计算公式
)

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