资源简介

(共35张PPT)
第四章 资本成本与资本结构
教学目标：
1.了解资本成本的概念;
2.明确个别资本成本的计算方法;
3.掌握综合资本成本的计算及资本结构的确定;
4.掌握财务杠杆、经营杠杆和总杠杆的计算。
*
*
第一节 资本成本
一、资金成本的概念与作用
二、个别资金成本
三、加权平均资金成本
四、边际资金成本
（一）含义
（二）表现形式
（三）作用
*
*
资金成本是指公司为筹集和使用资金而付出的代价。
资金筹集费
资金占用费
（一）资金成本含义
一、资金成本的概念与作用
是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。
是企业为占用资金而发生的出。包括：银行借款的利息、债券的利息、股票的股利等。
*
*
（二）资金成本的表现形式
☆资金成本的表现形式有两种：绝对数和相对数。在财务管理活动中资金成本通常以相对数的形式表示，简称资金成本。
☆如果不考虑货币时间价值因素，资金成本的表达式：
筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，它作为公式的分母，使得公式的右方真正体现了使用费用和筹资额之间的配比关系。
*
*
（三）资金成本的作用
资金成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据
资金成本是评价投资项目、比较投资方案的依据之一
资金成本是评价企业经营成果的尺度
以上简要了解！
*
*
二、个别资金成本
银行借款成本
债券成本
优先股成本
普通股成本
留存收益成本
个别资金成本
我们将逐一介
绍，非常重要！
*
*
（一）银行借款成本
年利息×（1-所得税税率）
银行借款成本=——————————————— ×100%
借款总额（本金）×（1-筹资费用率）
因借款筹资费用率较低，
在适当情况下可忽略不计。
▲ 公式：
*
*
银行借款成本:
【例】某企业取得5年期长期借款600万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为25%。该项长期借款的资本成本为：
*
*
银行借款成本:
如果银行要求借款人从贷款总额中留存一部分补偿性余额时如何计算？
注意
【例】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率为 6%，利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税税率为35%，假设不考虑筹资费。如果银行要求公司保持10%的无息存款余额该如何计算？（4.33%）
*
*
（二）债券成本
年利息×（1-所得税税率）
债券成本= —————————————— ×100%
债券筹资额×（1-筹资费用率）
面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本。
【例】某公司平价发行总面值为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为3%，公司所得税率为25%。该债券的成本为：
按照实际筹资额
*
*
债券成本
【例】假定上述债券溢价发行，发行价格为600万元。
假定上述债券折价发行，发行价格为400万元。
按照实际筹资额
*
*
（三）优先股成本
优先股每年的股利
优先股成本 =——————————————— ×100%
发行优先股总额（本金）×（1-筹资费用率）
优先股成本 =
优先股和普通股股利从税后净利润中支付，不减少公司应纳所得税，而债务利息税前支付，有抵税作用
【例】某公司按面值发行100万元的优先股，筹资费用率4%, 每年支付12%的股利，求资金成本？
解析：
*
*
（四）普通股成本
普通股的资金成本率就是普通股投资的必要收益率.
有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收益率最高。其计算方法有三种：
股利折现模型
资本资产定价模型
无风险利率加风险溢价法
留存收益成本与普通股相同，只是不考虑筹资费用！
*
*
◆股利折现模型的基本形式：
其中P0为普通股筹资净额，Dt为第t年的股利，KC为普通股投资必要收益率，即普通股资金成本率。
1、股利折现模型
公司采用固定股利政策，则资金成本率为：
如果
*
*
股利折现模型
公司采用固定股利增长率的政策，则资金成本率为：
【例】东方公司拟发行普通股，发行价格12元，每股筹资费用2元，预计每年分派现金股利1.2元，求资金成本率？ 1.2/（12-2）=12%
如果
*
*
【例】宏大公司拟发行普通股，发行价格15元，筹资费用率20%，预计第一年分派现金股利1.5元，以后每年股利增长2.5%,求资金成本率？
资金成本率=
【例】假设BC公司流通在外的普通股股数为650万股，每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，年初股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价格的6%。求资金成本率？
股利折现模型
*
*
2、资本资产定价模型
本模型给出了普通股期望收益率与市场风险之间的关系：
▲ 基本步骤：① 计算普通股必要收益率
② 调整筹资费用，确定普通股成本
Kc=RF+βi（Rm-RF）
必要报酬率
所有股票的平均报酬率
某公司股票的β系数
无风险报酬率
*
*
资本资产定价模型
【例】以BC公司为例，假设短期国债利率为5.7%；历史数据分析表明，在过去的5年里，市场投资组合的风险溢价在6%~8%之间变动，在此以8%作为计算依据；根据过去5年BC股票收益率与市场收益率的回归分析，BC股票的β系数为1.13。
解析：
BBC股票投资的必要收益率：
还可以考虑筹资费用
*
*
3、无风险利率加风险溢价法
普通股的风险大于债券风险，根据风险和收益相配合的原理，普通股的资金成本可在债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。
风险溢酬大约在4%～6%之间
Kc=债券成本+普通股要求更大的风险溢酬
优点：不需要计算β系数，且长期债券 资金成本的确定比较简单
缺点：风险溢价较难确定
评价
*
*
三、加权平均资金成本
加权平均资金成本的概念
加权平均资金成本（kw），是以各种不同筹资方式的资金成本为基数，以各种不同筹资方式占资金总额的比重为权数计算的加权平均数。
公式
★ 账面价值法
★ 市场价值法
★ 目标价值法
*
*
权数的确定方法
● 账面价值法
依据企业的账面价值来确定权数。
● 市场价值法
以股票、债券的现行市场价值确定权数。
● 目标价值法
股票、债券预计的目标市场价值确定权数。
反映公司发行证券时的原始出售价格
反映证券的目标市场价格
反映证券当前的市场价格
*
*
【例】某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为6%、12%、15.5%、15%。试计算该企业加权平均的资金成本？
解析：
加权平均资金成本
=30% ×6%+10% ×12%+40% ×15.5%+20% ×15%
=12.2%
注意：最简
单的情况
加权平均资金成本
*
*
加权平均资金成本练习题
【例】某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率25%.
计算：该公司的综合资金成本？
*
*
解答
解：债券资金成本
=2000×10%× (1-25%)/2200(1-2%)=6.96%
优先股资金成本=8%/(1-3%)=8.25%
普通股资金成本=[12%/(1-5%)]+3%=15.63%
加权平均资金成本=6.96%×2200/5000+8.25%×800/5000+
15.63%×2000/5000=10.63%
加权平均资金成本练习题
*
*
◆边际资金成本是在多次筹措资本时，取得最后一笔筹资的成本。它实质是新增资本的加权平均成本。
◆ 计算公式：
追加筹资的资本结构
影响边际资金成本的因素
① 各种资金来源的资金成本
（即个别资金成本）
② 目标资金结构
四、边际资金成本
*
*
◆个别资金成本和资本结构的变动对边际资金成本的影响
情 况 个别资金成本 资本结构 边际资金成本
（1）
（2）
（3） 保持不变
保持不变
变 动 保持不变
变 动
保持不变 与增资前相同
变 动
变 动
◎ 实际上，企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资金成本不断上升。
如何计算
边际资金成本？
边际资金成本
*
*
【例】华西公司目前有资金100000万元，其中长期债务20000万元，优先股5000万元，普通股75000万元。现在公司准备筹集更多资金，试计算边际资金成本？
步骤：
1、确定最优资本结构
经认真分析认为，目前资本结构即为最优
2、确定各种筹资方式的资金成本
具体情况请见下页表
边际资金成本的计算
*
*
边际资金成本的计算
筹资
方式 目标资金结构（%） 新筹资的数量范围（万元） 个别资金成本（%）
长期债务
20 0——1000
1000——4000
大于4000 6
7
8
优先股
5 0——250
大于250 10
12
普通股
75 0——2250
2250——7500
大于7500 14
15
16
*
*
▲筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，保持某一资金成本不变时可以筹集到的资金总限额。
边际资金成本的计算
3、计算筹资总额分界点
公式
具体情况请见下页表
◎由于在某一特定的资金成本条件下，企业不可能筹资到无限的资金，因此最终确定的筹资总额分界点有若干个。
*
*
边际资金成本的计算
筹资
方式 个别资金成本（%） 特定筹资方式的筹资范围（万元） 筹资总额分界点（万元） 筹资总额的范围（万元）
长期
债务 6
7
8 0——1000
1000——4000
大于4000 1000/0.2=5000
4000/0.2=20000
---- 0-5000
5000-20000
大于20000
优先股 10
12 0——250
大于250 250/0.05=5000
----- 0-5000
大于5000
普通股 14
15
16 0——2250
2250——7500
大于7500 2250/0.75=3000
7500/0.75=10000
---- 0-3000
3000-10000
大于10000
*
*
4、计算资金的边际成本
▲确定追加筹资总额的范围
▲确定不同筹资总额范围的边际资金成本
边际资金成本的计算
◎根据上表，可得出如下五组新的筹资范围：0-3000；3000-5000；5000-10000；10000-20000；20000以上。
◎根据边际资金成本的计算公式计算不同筹资范围的边际资金成本。边际资金成本会随筹资额的不断增长而上升。
*
*
边际资金成本的计算
筹资总额 筹资方式 目标资本结构（%） 个别资金成本（%） 资金的边际成本（%）
0——3000 长期债务
优先股
普通股 20
5
75 6
10
14
12.2
3000——5000 长期债务
优先股
普通股 20
5
75 6
10
15
12.95
5000——10000 长期债务
优先股
普通股 20
5
75 7
12
15
13.25
10000——20000 长期债务
优先股
普通股 20
5
75 7
12
16
14
20000以上 长期债务
优先股
普通股 20
5
75 8
12
16
14.2

展开更多......

收起↑