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任务五
最优资本结构
任务引例
中兴天一公司因扩大业务规模需要增加资金2000万元，现有两个筹资组合备选方
案可供选择，公司适用的所得税税率为25%。
A方案：负债资本筹资500万元，资金成本率为10%；权益资本筹资1500万元，资金
成本率为12%；
B方案：负债资本筹资1200万元，资金成本率为12%；权益资本筹资800万元，资金
成本率为6%。
请思考：选择哪个筹资组合方案对企业更加有利？
任务描述
资本结构决策是企业财务决策的核心问题，高负债的资本结构给企业带来财务杠杆效
应的同时，也会加大企业财务风险。所以，企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法
确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续雏持。对现有不合理的资本结构，应通过筹资
活动进行调整，使其趋于合理化。最有资本结构是指在一定条件下企业平均资本成本最低、
公司价值最大的资本结构。最有资本结构是企业追求的目标，企业应通过降低资本成本率
或提高普通股每股收益实现资本结构优化。学习和掌握资本结构，主要任务是：
(1)明确资本结构的概念；
(2)明确影响有关因素对资本结构决策的影响；
(3)掌握杠杆效应和风险分析的基本原理；
(4)掌握用比较资本成本法进行资本结构决策的基本原理；
(⑤)掌握用每股收益无差别点法进行资本结构决策的基本原理；
(6)能够综合考虑有关因素，采用合适的方法为企业进行资本结构决策分析。
【知识准备】
一、资本结构的概念
资本结构是指企业各种来源资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心
问题。
在企业筹资管理活动中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资
本的构成及其比例管理，即企业全部债权资本与股权资本之间的构成及其比例关系。狭义的
资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，即长期债权资本与股权资本的构成及
其比例管理。狭义的资本结构下，短期债权资本应作为营运资本进行管理。本章所指资本结
构是指狭义的资本结构。
二、影响资本结构的因素
(一）政府税收政策
因为利息费用可以在应税所得额中合法抵扣，即利用负债可以获得减税利益。因此，所得
税税率越高，负债的好处越多；如果税率很低，则采用举债方式筹资的减税利益就不十分明显。
(二)利率水平的变动趋势
如果公司财务管理人员认为利息率暂时较低，但不久的将来有可能上升的话，便会大量举
借长期债务，从而在若干年内把利率固定在较低水平上。
(三)行业因素
不同行业，资本结构有很大差别。财务经理必须考虑本企业所处的行业，以便考虑最佳的
资本结构。
(四)贷款人和信用评级机构的影响
一般而言，大部分贷款人都不希望企业的负债比例太大。同样，如果企业债务太多，信用
评级机构可能会降低企业的信用等级，从而影响企业的筹资能力。
(五)企业销售的稳定性
如果企业的销售比较稳定，则有能力负担较多的财务费用，此时可以选择债务比例较高的
资本结构；如果销售和盈余有周期性，则负担固定的财务费用将冒较大的财务风险，此时应选
择债务比重较小的资本结构。
(六)企业的财务状况
企业获利能力越强、财务状况越好、变现能力越强，就越有能力负担财务上的风险，其举债
融资就越有吸引力。当然，也有些企业，因为财务状况不好，无法顺利发行股票，只好以高利率
发行债券来筹集资金。
(七)资产结构
一般而言，拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金，拥有较多流
动资产的企业，更多依赖流动负债来筹集资金；资产适用于抵押贷款的公司举债额较多，如房
地产公司的抵押贷款就相当多；以技术研究开发为主的企业则负债很少。
(八)企业决策者的态度
资本结构决策最终由企业所有者和管理人员作出，他们的态度对资本结构会产生重要影响。
喜好冒险的决策者，可能会安排较高的负债比例；反之，稳健决策者则会安排较低的债务比例。
三、杠杆效应与风险分析
自然界中的杠杆效应，是指在合适的支点上，通过使用杠杆，可以用很小的力量移动较重

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