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第13章 金融市场
本章结构
第一节　金融市场概述

第二节　货币市场
第三节　资本市场

第四节　衍生金融工具市场
第五节　外汇市场和黄金市场
第一节　金融市场概述
知识框架
一、金融市场的定义
二、金融市场的要素
三、金融市场的分类
一、金融市场的定义
可以把金融市场定义为对金融交易机制的概括,即通过金融工具交易进行资金融通的场所与行为的总和。
在我们国家的金融领域中,市场机制的发展是不均衡的:受计划控制的间接融资机制,即银行信贷,长期居绝对垄断地位,直接融资机制受到抑制。
人们常常在表述上把发展金融市场与发展证券市场等同起来,这样对金融市场的定义就有了广义和狭义之分。上面给出的金融市场的定义属于广义的定义,狭义的定义就是指证券市场。
二、金融市场的要素
(一)交易对象
在交易中,资金盈余者出让了货币资金使用权,根据对该笔资金的所有权收取报酬——利息或股息,并在债权期满后收回本金;资金短缺者在承诺了对方债权或产权后得以使用资金,但要给对方以补偿。
(二)交易工具
金融市场的交易工具是金融交易的证明,简称金融工具。
传统的金融工具包括各种债权和产权凭证,如存款单证、商业票据、股票、债券等,还有各种以传统金融工具为基础开发出来的衍生金融工具,如期权合约、期货合约、认股权证、掉期合约等。
金融工具对于卖方代表的是负债或资本,对于买方代表的是资产。
(三)交易主体
金融市场的众多参与者也可以按五大部门归类:企业、个人、财政、金融机构和国外部门。这五大交易部门往往都同时既是资金供应者又是资金需求者。
(四)交易价格
每笔金融交易都是按照一定的价格成交的,其交易价格同其他市场价格一样,也是由金融工具所代表的交易价值决定的。
金融交易的价格通常以收益或收益率来表示。均衡价格是市场供求实现均衡时的交易价格,被认为是与实际价值相吻合的收益。
（五）交易的组织系统
金融交易都是在特定的制度安排下进行的。
传统上，与金融中介机构发生的交易都在这些机构的营业场所内按规定程序完成，证券市场的交易组织系统划分为交易所交易和场外交易两种。
随着信息技术的普及和应用，现在越来越多的金融交易组织系统在朝电子化、网络化方向发展。
三、金融市场的分类
(一)从市场的职能角度划分
从市场最初的职能出发,金融市场可以分成发行市场和流通市场。
发行市场也称“一级市场”或“初级市场”,是筹资者通过股票、债券等传统金融工具的发行,从市场上筹集资金的市场组织机制。
证券发行市场由发行者、投资者和金融中介机构三类主体组成。
有价证券的发行方式从发行对象方面来划分,可分为公募发行和私募发行两种。
从在证券发行中金融中介机构所承担的责任划分,证券发行方式又可分为直接发行和间接发行。
流通市场是已发行金融工具的流通市场和衍生金融工具的发行和流通市场,它以发行市场为基础,反过来,又成为发行市场发展的制约因素,流通市场增强了金融工具的流动性。
流通市场的参与主体包括经纪人、交易商和一般投资者。
在西方国家,经营证券业务的机构按业务性质可分为经纪人和交易商两类。
流通市场的两种基本组织形式是交易所交易市场和场外交易市场。
证券交易所的市场结构可归纳为两种类型:订单驱动市场和报价驱动市场。
所有不在交易所内进行的证券交易统称为场外交易。
从市场职能的发展来看,金融市场又可分为传统金融市场和衍生金融市场。
在订单驱动市场中,经纪人的职能是帮助客户选配合适的交易对象,这一选配过程可以在交易所的交易大厅内人工完成,也可以通过使用计算机交易系统来完成(如我国深沪交易所的交易系统),或两者兼用
在报价驱动市场中,经纪人接受客户的买卖委托后,不是去寻找价格合适的对家经纪人,而是去找专门的做市商交易
(二)从金融工具的存续期限角度划分
货币市场上金融工具的期限在一年及一年以下,资本市场上金融工具的期限都在一年以上。因此,货币市场又称短期资金市场,资本市场又称长期资金市场。
货币市场上完全是债权交易,资本市场上则既有债权交易又有产权交易。
货币市场对资本市场的作用：
首先,货币市场形成的利率往往能够代表一国市场利率的总水平,带有指标或称风向标的性质;
其次,短期投融资也是市场参与者资产负债管理的一项重要内容,发达的货币市场使社会资金的利用率更高;
再次,货币市场可以成为资本市场的积极支撑,如回购市场可以为资本市场融通资金,衍生金融工具市场可以为资本市场提供进行风险管理的有效工具;
最后,货币市场是进行货币政策操作的主要领域,可以为实现中央银行货币政策服务。
(三)从交割的角度划分
期货市场的交割都明确规定在成交后的一段时间内或未来某一特定日期进行。
交割期一般都采用“T+日期”的模式,如T+1代表在交易日后的1个工作日交割。
我国深沪证券市场采用T+1模式。
其他国家如美国、日本和欧洲债券采用的是T+3模式，英国采用的是T+5模式。
英国和美国的国债都是按T+1模式交割的。
美式期货市场的交割可在规定的未来一段时间内的任何一天交割,而欧式期货市场的交割则只能在规定的未来某一特定日期进行,期权市场也是如此。
(四)其他考察角度综述
按金融工具的种类划分,金融市场可分为股票市场、债券市场、投资基金市场、认股权证市场、期权市场、期货市场、掉期市场、保险市场、信托市场、租赁市场、存款单市场、抵押市场、商业票据市场
从市场参与者的国籍身份考察,金融市场可分为国内金融市场和国际金融市场;从市场参与者的性质和交易数量来划分,金融市场可分为零售市场和批发市场。
第二节　货币市场
知识框架
一、国库券市场
二、商业票据市场
三、大额可转让定期存单市场
四、同业拆借市场
五、回购市场
一、国库券市场
国库券市场是短期政府债券发行和流通的市场。这种市场的存在,一方面是为政府提供弥补经常性财政收支差额的资金来源;另一方面,也为金融市场的投资者提供了一种进行资产流动性管理的工具。
国库券通常有3个月、6个月、9个月、12个月四个品种,基本没有违约风险。由于期限短,通常采用贴现发行的方式。
在现代银行体制下,国库券是中央银行进行公开市场业务操作的主要工具。
国库券市场具有期限短、交易金额大、价格波动小的特点,不适合个人的小额投资,由此带来了货币市场基金这类集合投资工具的创新。
二、商业票据市场
商业票据指的是:在西方发达国家由具有高信用等级的大企业和财务公司发行的短期无担保债券。它是一种纯市场融资工具,期限从2天到270天,30天以下的商业票据市场最为活跃,一般只有发行市场,少有二级市场。
商业票据的利率常常低于银行贷款利率,这使其对于发行人非常具有吸引力。
三、大额可转让定期存单市场
大额可转让定期存单是由大银行以大面额(通常在100万美元以上)发行的可转让定期存单,期限短至14天,长至12个月,平均期限为3个月,到期前可以在二级市场卖出,交易最小量为100万美元,通常为500万美元。
大额可转让定期存单既可以以贴现的方式发行,也可以以到期还本付息的方式发行。
四、同业拆借市场
同业拆借市场是银行等金融机构间的短期资金借贷市场。
典型的同业拆借市场是为调剂商业银行结算资金余缺而设立的隔夜拆借市场,参与者现已扩大到银行以外的金融机构,交易对象扩大至银行承兑汇票、商业票据、大额可转让定期存单、回购协议等,市场功能也已发展成为一种金融机构进行资产负债流动性管理的工具。
美国联邦基金市场就是一种同业拆借市场,联邦基金利率现已成为美国的基准利率。
五、回购市场
回购市场实质上是一种以有价证券为抵押的贷款市场。
在这个市场上,资金需求者以自己所拥有的有价证券为基础,出售回购协议而获取资金,并于规定的日期再以规定的价格向回购协议的购买者购回证券。
对有价证券的所有者而言，可以在不丧失对有价证券所有权的情况下不断地根据需要融通资金,具有极大的灵活性;
对于投资方而言,购买回购协议具有期限短、保证性强的优点,在市场资金需求旺盛的时期收益率也极高。
第三节　资本市场
知识框架
一、股票市场
二、长期债券市场
三、投资基金市场
一、股票市场
股票是股份有限公司发行的、用以证明投资者股东身份的有价证券。
按照股票投资者权益的不同,股票可分为普通股和优先股两大基本类型。
(一)普通股和优先股
普通股是股票最普遍的一种形式,具有以下特点:
(1)不带有固定的定期收益和本金偿还的承诺。
(2)普通股股东享有对公司经营决策的参与权。
(3)普通股股东具有优先认股权。
(4)普通股股东有权享受红利。
(5)普通股股东具有剩余索偿权。
优先股是股份有限公司发行的、在分配公司收益和剩余资产方面比普通股具有优先权的股票。优先股的特征有:
(1)有约定的股息。
(2)具有优先分配股息和清偿资产的权利。
(3)表决权受到限制。
(二)普通股筹资的利弊
优点主要有:
发行普通股筹集的资金具有永久性，在公司存续期间自主安排使用;
无固定的股利负担;
普通股筹集的资金代表着公司的资金实力,可作为其他方式筹资的基础,增强公司的举债能力;
普通股发行后可以申请上市。
不利因素主要有:
普通股的资金成本较高,发行费用也比其他证券高;
以普通股筹资会增加新股东,分散公司的控制权;
增发新股会降低普通股的每股收益,引发股价下跌;
股票上市对公司也有不利之处。
(三)优先股筹资的利弊分析
优先股筹资对公司有利的方面在于:
优先股筹集的资金既是公司的长期权益资金,无到期日,不需归还,资金成本又相对固定;
公司发行优先股筹集的资金,同样也可以增强公司的资金实力和举债能力;
优先股股东一般无表决权,不会分散股东控股权。
优先股筹资的缺点在于:
优先股的资金成本固然比普通股低,但较之债券要高;
优先股股息固定,发行数额过大仍会给公司带来沉重的财务负担,在无力支付股息时,还会损害公司形象。
(四)股票投资的收益与风险
股票投资既可赚取股息分红收益,又可赚取流通市场上的价差收益。股票投资的收益从理论上说是无上限的,对投资者来说具有极大的潜在盈利能力。
此外,普通股的股东可以参加股东大会,对公司重大经营决策行使表决权,可以在一定条件下扩大自己的影响。
股票投资具有高风险性。在企业经营状况不好的时候,投资者不仅得不到股息收入,连投资的资本金也要遭受损失。股票市场的价格不仅取决于企业的生产经营状况,还取决于二级市场供求因素的影响。而且,二级市场的价格一般都比面额高,在企业被摘牌或被实施破产清理时,可能血本无归。
二、长期债券市场
长期债券由于期限较长一般都采取附息债券的方式发行,即在到期日前每年或每半年定期支付利息,到期还本。
公债和公司债券是典型的长期债券市场工具。
(一)公债和公司债券
公债通常是指长期的政府债券,主要用于公共设施建设等长期财政投资的需要。
公司债券在西方国家是指由企业发行的长期债券,期限大多为10~30年,与公债相比,违约风险相对较大,票面利率也较高。
债券发行前一般都要进行信用评级,只有达到一定信用等级的企业才可以发行债券,同时,信用等级越高,表明债券发行人的偿债能力越强,债券的发行成本就越低(如较低的利率)。
(二)长期债券投资的收益与风险
违约风险和利率风险是债券投资面临的基本风险。
一般来说,国债基本没有违约风险,流动性强,利率一般也高于银行储蓄存款。
企业债违约风险相对较大,二级市场不甚活跃,流动性较差,但票面利息收益较国债高。
无论是国债还是企业债,都面临利率风险和收益。
(三)债券投资的基本策略
投资者在判断利率走势时,常常用利率的期限结构。
利率的期限结构指的是在一定时点上,各种不同期限的债券到期收益率的结构。
人们管理利率风险的策略可被归为三种类型:消极保守型、积极进取型和混合型。
常见的保守型的利率风险管理策略有两种:一种是购买后一直持有到期的策略。另一种是利率免疫的策略。
积极进取型的利率风险管理策略就是通过利率预测和选择市场时机,来确定短线投资的债券收益会高还是会低,从而决定交易行为。
采用混合型策略的人不完全依赖利率预测,而是把前两种技术的长处结合起来加以运用。
三、投资基金市场
(一)投资基金的基本特点
投资基金是一种收益共享、风险共担的集合投资机制。
投资基金的发起人通过向投资者出售基金单位的形式,筹集资金,交由专业的基金管理人在约定的领域进行约定性质的投资。基金管理人根据基金净资产值提取管理费,基金投资者可通过基金收益分配和资本增值获得投资回报。
投资基金具有多元化投资、专家理财、流动性强的特点。多元化的投资是风险管理的基本做法。
投资基金对于基金投资者来说是一种间接投资工具,
封闭式投资基金可通过交易所卖出交易变现;
开放式投资基金可通过柜台赎回交易变现。
(二)投资基金的基本类型
按基金组织设立方式划分,投资基金可分为公司型基金和契约型基金两类。
按发行后基金单位可否赎回划分,投资基金可分为开放式基金和封闭式基金两类。
按基金投资目标划分,投资基金可分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。
(三)投资基金的收益-风险分析
投资者投资于投资基金的收益可来自两个方面:一是买卖投资基金的价差收益,二是投资基金的分红派息。投资基金分红派息的资金主要来自基金投资的股息、利息收益和资本升值收益。
尽管投资基金具有多元化投资和专家理财的优势,但由于投资基金的收益分配不是固定的,价格也是波动的,故投资于投资基金仍然是有风险的。
首先,投资多元化对影响整个市场的系统风险无能为力
其次,投资基金本质上是一种委托投资机制,因此,基金投资者还面临来自基金管理者的风险,包括经理人经营管理水平的风险和道德风险。
第四节　衍生金融工具市场
利率、汇率及产权价格的波动与金融资产价值和收益直接相关,投资管理者总是希望能使自己的资产获得“免疫”,即免受不利因素的影响。
套期保值是获得“免疫”的途径之一。在金融市场上,可以用来进行套期保值的金融工具和交易技术有期货、期权、掉期及各种形式的资产组合保险技术等。
这些衍生金融工具及交易技术除了可以用来进行套期保值外,还具有资产组合、价格发现和投机等多种功能。
第四节　衍生金融工具市场
知识框架
一、远期合约
二、期货合约
三、期权合约
四、互换合约
一、远期合约
远期合约是指合约双方在未来某个日期按约定的价格买卖约定数量的相关资产。远期合约的交易一般不在规范的交易所内进行。目前,远期合约主要有货币远期和利率远期。
在远期合约的有效期内,合约的价值随着相关资产市场价格的波动而变化。远期合约的买卖双方都有可能形成的无限大收益或损失。
二、期货合约
期货合约是远期合约的一个变种,也是交易双方按约定价格在未来某个期间完成特定资产交易行为的一种方式,其收益曲线与远期合约一致。
两者的区别是:期货合约是在交易所内交易,远期合约一般是在交易所外交易。也是因为这个原因会有期货合约的流动市场。
三、期权合约
期权是一种赋予持有人在某个给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利的合约,也可以放弃行使这一权利,但要损失期权费。
期权的要素包括:
(1)执行期权:这是指通过期权合约购进或售出标的资产的行为。
(2)执行价格:这是指持有人据以购进或售出标的资产的期权合约的固定价格。
(3)到期日:期权到期的那一天。
(4)标的资产:指期权合约中规定的双方买入或售出的资产。
(5)期权费:指买卖双方购买或出售期权的价格,又称为期权价格。
期权有美式期权和欧式期权。
美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行;
欧式期权则只能在到期日执行。
期权有看涨期权和看跌期权。
看涨期权赋予持有人在一个特定时期以某一固定价格购进一种资产的权利。
看跌期权赋予持有人以固定的执行价格售出资产的权利,所以看跌期权的价值与看涨期权相反。
期权买方可以将风险锁定在一定范围之内。
看涨期权的收益与损失
看跌期权的收益与损失
四、互换合约
互换也称为“掉期”,是指交易双方约定在合约有效期内,以事先确定的名义本金额为依据,按约定的支付率,相互交换支付的约定。
互换合约的基本形式是利率互换和货币互换。
利率互换通常是双方约定:一方按期根据本金额和固定利率计算的金额向对方支付,另一方按期根据本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。实际只需支付差额。
货币互换是以按一种货币支付现金流量的债务交换另一种货币支付现金流量的债务。货币互换是作为对国际贸易风险套期保值的工具而产生的。
第五节　外汇市场和黄金市场
知识框架
一、外汇市场
二、黄金市场
一、外汇市场
(一)外汇市场的定义
外汇市场指的是方便个人和机构进行外汇交易的组织机制。国际经贸活动的存在和各国实行不同的货币制度是外汇市场存在的两大前提。
外汇市场有广义和狭义两个层次,广义的外汇市场指的是银行间的外汇市场,参与者包括中央银行、外汇银行或专门的外汇经纪人,属于批发市场;狭义的外汇市场指的是外汇银行或外汇经纪人与客户之间的交易,这些客户既可以是企事业单位,也可以是个人,属于零售市场。
(二)外汇市场的基本交易种类
外汇市场的交易主要有外汇现货交易、外汇期货交易和掉期交易三种基本类型。
外汇现货交易也称即期外汇或现汇交易,指的是买卖双方成交后于当日或两个工作日内办理交割。即期外汇交易的汇款方式一般分为电汇、信汇和票汇三种形式。
外汇期货交易也称远期外汇或期汇交易,指的是买卖双方成交后,根据合同的规定,按约定的外汇金额、汇率和到期日办理交割。
(三)中国的外汇市场
我国的外汇市场分两个层次:银行间外汇批发交易市场和客户与外汇指定银行之间的外汇零售交易市场。
我国银行间外汇市场采取有形市场的组织形式,正式名称为中国外汇交易中心系统,总中心位于上海,实行会员制。
外汇零售市场在中国被称为银行结售汇市场。在结售汇制度下,办理结售汇业务的银行是外汇指定银行。外汇指定银行根据人民银行公布的基准汇率,在规定的幅度内制定挂牌汇率,办理对企事业单位和个人的结售汇。
银行结售汇包括结汇、售汇和付汇。
二、黄金市场
(一)黄金市场的简介
目前,国际黄金市场一般分为世界主要黄金市场和地区性黄金市场两大层次。
世界主要黄金市场在世界黄金价格的确定中起主导作用,伦敦、苏黎世、纽约—芝加哥、香港被称为四大主要黄金市场。
地区性黄金市场是随着黄金交易的扩大和地区性交易的需要而发展起来的分散的、规模不太大的市场,如欧洲的法兰克福、亚洲的东京、非洲的开罗等。
黄金市场的参与者,主要有产金国的采金企业、各国中央银行、需要黄金作原料的工商企业、机构和个人投资者,一些国际金融组织也参与黄金交易。
黄金市场也有现货交易、期货交易和期权交易三种。
(二)世界主要黄金市场
伦敦黄金市场历史最为悠久,现在,伦敦黄金市场的交易量不一定是最大的,但其黄金报价却一直是具有代表性的世界黄金行市。
苏黎世黄金市场是二战爆发后,因伦敦黄金市场受战争影响关闭而发展起来的。苏黎世黄金市场通过给予南非储备银行信贷优惠来同伦敦黄金市场争夺优势地位,是仅次于伦敦的黄金市场。
美国是黄金期货交易的中心。纽约商品交易所和芝加哥国际货币市场都是重要的黄金期货市场。
香港黄金市场在20世纪70年代伴随着香港经济的发展和金融市场的国际化,以本地伦敦金市场的开办为标志,由一个地区性的市场发展为国际性金市。
(三)中国黄金市场的发展
1921年上海成立了上海金业交易所,中国有了正规的黄金交易市场,早在20世纪30年代中期以前,中国上海每年标金的成交量约3 000万~5 000万条,仅次于伦敦、纽约,居于世界第三位。1937年因抗战爆发停业。
新中国成立后计划经济时期中国对黄金的生产和流通实行严格管制,至2001年4月央行才宣布取消黄金统购统配的计划管理体制。
2002年10月30日上海黄金交易所成立,该交易所实行会员制形式。
复习思考题
1.什么是金融市场
2.如何理解金融市场的各项要素
3.如何认识发行市场和流通市场
4.货币市场具有什么特征 有哪些基本种类
5.股票市场投融资的利弊如何
6.长期债券市场的投融资利弊如何
7.什么是投资基金 有何基本特征
8.衍生金融工具市场包含哪些内容
9.以期货合约为例,说明衍生金融工具市场的作用。
10.中国外汇市场的市场结构如何
11.世界主要黄金市场有哪些

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