资源简介

(共47张PPT)
第19章 货币政策
本章结构
第一节　货币政策的含义及其目标
第二节　货币政策工具
第三节　货币政策的传导机制和中介指标
第四节　货币政策效应
第五节　财政政策与货币政策配合
第六节　汇率政策
第一节　货币政策的含义及其目标
知识框架
一、货币政策的含义
二、货币政策的目标
三、货币政策目标之间的冲突
一、货币政策的含义
货币政策是指中央银行为实现其既定的宏观经济目标而采取的控制和调节货币供应量和利率,进而影响宏观经济的各项政策措施的总和。
货币政策包括三方面的内容,即货币政策的目标,货币政策工具,货币政策的效应。
中央银行是制定和执行货币政策的国家权威机构。
二、货币政策的目标
20世纪30年代以前的国际金本位时期,各国中央银行货币政策的主要目标是稳定币值和汇率。
20世纪40年代中期,凯恩斯主义盛行,高就业成为各国货币政策的目标之一,货币政策目标由单一化变多元化。
20世纪50年代起,由于西方国家普遍面临持续的通货膨胀,稳定物价便被纳入目标。
20世纪50年代后期,经济增长理论盛行,为增强自身经济实力,许多国家都把促进经济增长作为货币政策目标之一。
20世纪60年代以来,一些西方国家开始出现国际收支逆差,保持国际收支平衡便成为货币政策目标的内容。
综上所述,目前西方国家货币政策目标可以归纳为:高就业、物价稳定、经济增长和国际收支平衡。
(一)高就业
高就业是货币政策最早形成的目标,是指中央银行通过货币政策的实施,实现经济体系内部劳动力最大限度的就业。
高就业并不意味着失业率等于零。从理论上说,在最适当的失业水平上,由于闲置劳动力而造成的边际社会损失与因找不到工作而无法增加生产所带来的边际损失相平衡。
(二)物价稳定
物价稳定是指中央银行采用货币政策手段,使国内一般物价水平上涨率保持在一定水平,不至于影响人民生活的稳定和国民经济的增长。
物价稳定作为货币政策的目标是通货膨胀作用的结果。
(三)经济增长
经济增长是货币政策的根本目标,是指中央银行通过实施货币政策,使社会生产和国民经济得以较快地发展,以提高人们的收入和生活水平。
经济增长通常以人均国民生产总值来表示。中央银行可以影响经济增长率的重要决定因素——投资。
(四)国际收支平衡
国际收支平衡,是指一国对其他国家的全部货币收支相抵略有顺差或逆差。
平衡国际收支要根据各国所处的不同发展阶段来决定。
中央银行可以通过干预外汇市场、利用外贸政策等办法维持国际收支平衡。
三、货币政策目标之间的冲突
货币政策目标之间的关系是很复杂的,各目标之间存在冲突,因此,中央银行不得不对这些目标进行权衡,以确定牺牲某个目标而实现另一个目标的限度。
首先,高就业与物价稳定之间存在矛盾。
其次,经济增长与国际收支平衡之间存在矛盾。
最后,在物价稳定与平衡国际收支之间存在矛盾。
目前,我国的货币政策目标是币值稳定,并以此促进经济增长。
第二节　货币政策工具
货币政策目标的实现是借助于货币政策工具的运用来完成的。
货币政策工具可以分为两种类型:一是影响整个经济的最为重要的一般性控制工具;二是利用货币政策对特殊经济领域产生作用的选择性控制工具。但这种划分不是绝对的。
知识框架
一、一般性货币政策工具
二、选择性控制工具
一、一般性货币政策工具
作为一般性货币政策控制工具,其特点是对整个经济运行产生影响,包括公开市场业务、再贴现、法定存款准备金率。
(一)公开市场业务
公开市场业务,指中央银行在金融市场上买卖有价证券(主要有国库券、央行票据)来调控货币供应量。中央银行在进行公开市场业务操作的时候,是采取回购和反回购的形式。
公开市场业务之所以能作为中央银行最重要的工具,其原因在于:
第一,中央银行可以通过买卖政府债券控制银行的准备金的规模;
第二,公开市场业务是按照中央银行的主动意愿进行的,使中央银行具有较大的主动性;
第三,公开市场业务的规模可大可小,而且可以进行经常性、连续性的操作,使中央银行能够准确地调节商业银行的准备金规模。
中央银行开展公开市场业务的操作,必须具备一定的条件,如发达的金融市场,证券种类齐全,政府债券规模和结构合理,中央银行对金融市场走势具有巨大的影响力等。
(二)再贴现
再贴现是中央银行行使最后贷款人职能的重要表现。再贴现一般包括两个方面的内容:一是再贴现率的调整,二是规定向中央银行申请再贴现的资格。
再贴现的政策效果表现在:
第一,预告性影响。中央银行改变再贴现率会在某种程度上影响人们的预期。
第二,中央银行改变再贴现率可以影响商业银行的借款成本,从而影响商业银行的融资政策。
但是,再贴现率政策与公开市场业务相比,中央银行没有足够的主动权,同时,贴现率不可能经常变动,这使中央银行在运用这一工具时受到一定约束。
(三)法定存款准备金率
法定存款准备金率通常被认为是最强烈的政策工具。
中央银行在法定授权范围内通过提高或降低商业银行存款准备金率来削弱或增强商业银行创造信用的能力,达到收缩或扩张信用的目的。
提高法定存款准备金率可以从两个方面影响货币存量:
第一,使原来有超额准备金的银行转为符合法定存款准备金率的要求;
第二,存款准备金率是货币乘数分母的一个组成部分。
同再贴现率工具一样,法定存款准备金率也有告示效应,但由于其效果过于强烈,中央银行不可能将其作为经常性调节工具, 以至于使这一工具具有固定化的倾向。
二、选择性控制工具
(一)证券市场放款
证券市场放款是指中央银行对使用贷款购买证券市场上已注册上市和某些未注册上市的股票施加控制。
(二)消费信贷
消费信贷是指中央银行对消费者分期购买耐用品的贷款规定最低订金和还款期限。
(三)道义劝告
道义劝告是指中央银行运用其说服力影响银行和其他金融机构实施不同的行为。
第三节　货币政策的传导机制和中介指标
知识框架
一、货币政策的传导机制
二、货币政策中介指标的选择标准
三、货币政策中介指标
一、货币政策的传导机制
货币政策的传导机制是指一定的货币政策工具,如何引起社会经济生活的某些变化,最终实现既定的货币政策目标。
对货币政策传导机制的分析,主要有凯恩斯学派和货币学派两种理论。
(一)凯恩斯学派的货币政策传导理论
核心思想是:通过货币供给M的增减影响利率r,利率的变化影响投资I并以乘数形式发挥作用,而投资的增减又会影响总支出E和总收入Y。即
M →r→I →E →Y
式中,中心环节是利率。有关的经济变量是通过利率起作用的。
(二)托宾q理论
托宾q理论的特点是把资本市场、资本市场上金融资产的价格,特别是股票价格纳入传导机制。
这一传导过程为:货币影响资产价格,资产价格变动又导致实际投资的变动,并影响实体经济和产出。
这一影响机制是:股票价格是对现存资本存量价值的评估,是企业市场价值评价的依据,而企业的市场价值与资本的重置成本相比较,将影响投资行为。
q就是企业市场价值与资本重置成本之比。如果q值高,说明企业市场价值高于资本重置成本,厂商将愿意增加投资支出;相反,q值低,厂商对新的投资没有积极性。
这一过程可以表示为:
M → r →PE →q →I →Y
其中,PE为股票价格。
(三)货币学派的货币政策传导理论
货币学派认为,货币政策的传导机制主要不是通过利率间接地影响投资和收入,而是通过货币实际余额的变动直接影响支出和收入。即
M→E →Y
(四)信贷传导机制理论
信贷传导机制理论认为,信贷传导不能由其他所代替。它主要针对紧缩效应,包括两方面的内容:
(1)银行传导机制。当中央银行实施紧缩性货币政策时,商业银行的准备金R会减少,存款货币D的创造相应减少,其他条件不变银行贷款L的供给也会减少。结果导致投资和消费的减少,总支出下降。即:
中央银行的紧缩操作→R →D→ L →I →Y
(2)资产负债表渠道。利率上升直接导致利息等费用增加,减少净现金流;又间接影响销售收入下降,也会减少现金流。同时,利率的上升将导致股票价格下降,恶化资产状况,加重逆向选择和道德风险,使银行减少贷款投放,结果投入和产出会下降。即
M → r →PE→NCF→H →L→I→Y
式中,NCF是企业的净现金流;H为逆向选择和道德风险。
二、货币政策中介指标的选择标准
货币政策工具无法直接影响最终目标,需要在货币政策工具和所要达到的最终目标之间选定一些变量作为中间目标进行跟踪。这就是要在货币政策的工具与最终目标之间建立一个中间目标,也称中介指标,以作为决定采用或修正何种货币政策和检验货币政策效果。
货币政策的传导源于政策工具的运用,使中介指标发生变化,最后使得最终目标产生相应变化。
货币政策中介指标的选择是制定货币政策的关键步骤。不同的指标变量往往导致中央银行采取完全不同的行动。在选择货币政策中介指标时,要符合以下五个最主要的条件:
(1)可度量性。
(2)可控制性。
(3)相关性。
(4)管理上的可行性。
(5)指示性。
根据以上几个条件,中介指标一般有利率、货币供应量、超额准备金和基础货币等。根据这些指标对货币政策工具反应的先后和作用于最终目标的过程,一般又可以分为两类:一类是近期目标，另一类是远期目标
三、货币政策中介指标
(一)利率指标
利率是内生变量,是顺经济周期的。
但是,作为政策变量,利率调节与总需求在同一方向变动:经济过热时,利率提高;经济疲软时,利率降低。因此,利率发挥作用的性质难以区分。
(二)货币供应量
以货币供应量作为中介指标首先要明确货币供给的口径。就指标的可度量性而言,符合标准,但中央银行的控制力不很理想。
(三)基础货币
基础货币是流通中的现金和商业银行的存款准备金的总和,构成货币供应量倍数扩张与收缩的基础,可满足货币政策中介指标的所有要求。因此,许多国家已把它作为较理想的中介指标。
通常情况下,人们把以货币供应量指标为中间目标的货币政策的目标管理规则称为货币供给规则(money supply rule),而把以利率为中间目标的管理规则称为利率规则(interest rate rule)。
一般利率规则在实现货币政策的目标上比货币供给规则更为有效,目前已成为西方发达国家主要的货币政策目标管理规则。
第四节　货币政策效应
货币政策效应可以从两方面来衡量,一是政策效应发挥作用的速度,二是政策效应发挥作用的力度。
政策效应发挥作用的速度,即货币政策时滞。
货币政策效应发挥作用的力度,即货币政策效力。
知识框架
一、货币政策时滞
二、货币政策效力
三、货币政策的局限性
一、货币政策时滞
所谓货币政策时滞是指货币政策制定到获得主要的或全部的效果所经历的时间。货币政策时滞的长短是考察货币政策成效的重要依据。
时滞由内部时滞和外部时滞构成。
内部时滞是指从政策制定到货币当局采取行动这段时间,分为两个阶段:认识时滞和行动时滞。
外部时滞是指从货币当局采取行动开始到对政策目标产生影响为止的时间间隔。
缩短货币政策时滞是提高货币政策效果的有效途径,因此,提高货币当局预测能力和决策能力,有助于提高货币政策效应。
二、货币政策效力
货币政策效力主要观察货币政策实施后所取得的效果与政策目标之间的偏差。
实际上,任何一项货币政策的实施都会带来有利和不利两方面的效应,要取得最佳效果,就必须与其他宏观经济政策密切配合,如收入分配政策、价格政策等,特别是要与财政政策配合。
三、货币政策的局限性
第一,一般来说,货币政策在宏观经济处于扩张阶段时对经济增长的拉动作用比较明显;在宏观经济处于收缩阶段或在启动经济时,往往是无效或低效的。
第二,由于货币流通速度的变化受到许多因素的影响,其不确定性大,使中央银行通过变动货币供应量来影响利率水平变动的定量关系不易确定。
第三,货币政策的效果还要受到汇率制度和资本在国际间流动等因素影响。
第四,如上面提到的,货币政策作用的外部时滞性也会影响货币政策效果。
第五节　财政政策与货币政策配合
知识框架
一、财政政策
二、货币政策与财政政策的配合
一、财政政策
(一)财政政策含义
财政政策是指政府为了促进就业水平提高,减轻经济波动,防止通货膨胀,实现稳定增长而对政府支出、税收和借债水平所进行的选择,或对政府收入和支出水平所做的决策。
(二)财政政策目标
财政政策目标可以归纳为:物价的相对稳定,收入的合理分配,经济增长,社会生活质量提高。
(三)财政政策工具及其实现方式
1.财政政策工具
国家财政由政府收入和支出两个方面构成。
政府支出是指整个国家中各级政府支出的总和,由许多具体的支出项目构成,主要包括政府购买性支出和转移性支出。
政府购买是指政府对商品和劳务的购买，购买性支出又可分为社会消费性支出和财政投资性支出。
转移性支出是通过政府将收入在不同社会成员之间进行转移和重新分配,全社会的总收入并没有变动。
政府收入包含税收收入和发行债券收入。
税收是政府收入中最主要部分,它是国家为了实现其职能按照法律预先规定的标准,也是强制地、无偿地取得财政收入的一种手段。税收可分为三类:财产税、所得税和流转税。
公债是政府对公众的债务,当政府税收不足以弥补政府支出时,会发行公债,使公债成为政府财政收入的一个组成部门。
2.财政政策实现方式
(1)变动税收。指改变税率和税率结构。
(2)政府发行公债。一方面能增加财政收入,属于财政政策。另一方面又能影响货币的供求,调节社会的总需求。
(3)变动政府支出。指改变政府对商品和劳务的购买性支出及改变社会福利的转移性支出。
(四)财政政策类型
1.扩张性财政政策
扩张性财政政策是指通过财政收支规模的变动来增加和刺激社会的总需求,主要工具是增加财政支出和减少税收。
2.紧缩性财政政策
紧缩性财政政策是指通过财政收支规模的变动来减少和抑制总需求，手段主要是减少支出和增加税收。
3.中性财政政策
中性财政政策是指财政收支活动对社会总需求的影响保持中性,既不产生扩张效应,也不产生紧缩效应。
二、货币政策与财政政策的配合
(一)货币政策与财政政策相互配合的必要性
货币政策与财政政策相互配合的必要性是由货币政策与财政政策的不同特点所决定的。首先,货币政策主要是调节货币供求总量,而财政政策的侧重是解决经济中的结构问题。其次,时滞性不同。最后,可控性不同。
财政政策和货币政策的相互关系可见表。
(二)货币政策与财政政策相互配合的模式
现实中,货币政策与财政政策可以有四种搭配模式,即“双松”模式、“双紧”模式、“一松一紧”模式和“一紧一松”模式。采用何种搭配模式取决于当时的宏观经济运行状况。
通常,“双松”模式的作用可以刺激投资,增加社会总需求,扩大就业,带动经济增长。但“双松”政策的结果往往会造成通货膨胀的压力。
“双紧”模式则适用于经济生活中通货膨胀较为严重的情况。可以减少社会投资规模,抑制物价水平。但“双紧”模式运用过度可能带来经济的萎缩。
在大多数的情况下,货币政策与财政政策则采取“一松一紧”或“一紧一松”的搭配模式。
第六节　汇率政策
知识框架
一、什么是汇率政策
二、汇率政策的种类
三、汇率政策的目标
四、汇率政策、资本流动控制与货币政策三难选择
五、当代各国汇率政策
六、汇率政策的有效性
一、什么是汇率政策
汇率政策就是通过变动汇率水平以实现一定的经济政策目标,它是开放经济下一国实现外部均衡的最主要的政策工具,直接影响该国的贸易差额和资本流动,调整并实现一国国际收支的基本平衡。
由于开放经济的宏观政策目标是多元的,这使得开放经济的内外部均衡是多变量和多目标的综合均衡,需要汇率政策与财政政策、货币政策等政策工具相互配合与协调才能实现宏观经济政策目标。
二、汇率政策的种类
按照浮动程度,我们可将汇率划分为固定汇率与浮动汇率。固定汇率又可分为调整钉住汇率和爬行钉住汇率;浮动汇率则可分为管理浮动汇率和自由浮动汇率。
理论上认为,汇率政策是一国经济政策的重要组成部分,在资本流动条件下,浮动汇率有助于保持货币政策的独立性,固定汇率会削弱中央银行在货币政策上的自主性。
一国的汇率制度的选择要与本国的经济金融结构与发展水平、金融市场完善与开放程度等相适应,要有利于实现该国的经济政策目标。一种汇率政策能否成功,还取决于多方面的政策因素。
三、汇率政策的目标
各国在汇率浮动程度安排上虽有很大的不同,但汇率政策所追求的政策目标大体相似,主要包括:
第一,保持出口竞争力,实现国际收支平衡与经济增长的目标;
第二,有利于稳定物价;
第三,防止汇率的过度波动,促进金融体系的稳定。
一般情况下,各国会选择采用财政和货币政策来解决国内经济问题,采用汇率政策来解决国际收支的不平衡问题。
四、汇率政策、资本流动控制与货币政策三难选择
当一国参与国际经济活动时,便面临着如何安排汇率政策、管理资本市场以及实现国内宏观经济目标的三难选择问题
一国不能够采取固定汇率以获取汇率稳定的收益,同时开放资本市场以吸引国际资本,并实施积极的货币政策以解决国内经济问题。政府只能在这三个目标中选择其二。
(一)固定汇率、开放资本市场与无效的扩张性货币政策
一国货币当局在推行固定汇率政策和完全开放资本市场的条件下,本国市场利率水平既要受国内可贷资金的供给与需求影响,又要受到国际资本追逐利差的套利行为的影响,这会使国内市场利率趋近于国际市场利率。
固定汇率政策使得货币当局不得不放弃使用灵活的货币政策调整国内总需求及取得宏观稳定的能力。
同时,固定汇率制也限制了货币当局通过调整汇率改善本国出口产业与进口替代产业在国内外市场上的竞争力的可能性,不利于解决对外贸易失衡和国内经济问题。
此外,在开放经济下,与资本自由流动相结合的固定汇率制度极易受到货币投机冲击。
(二)固定汇率、管制资本流动与有效的扩张性货币政策
如果货币当局能有效地限制各种跨国界的资本流动,即完全封闭资本市场,则它可以避免国际资本市场对国内利率水平的影响,并且还减少国际货币投机对国内市场的冲击。这样,货币当局可以在实现固定汇率目标的同时,自由地运用灵活的国内经济政策解决宏观稳定问题。
实行资本管制会付出巨大的代价,会产生包括资本供给来源的机会成本、行政管理成本、非法资本外流的交易成本,以及寻租与受贿行为的社会成本,降低资本配置的效率,等等。
从长期来看,过于严格的资本管制将不利于该国全面地参加国际经济活动,会严重地影响该国经济发展与效率的提高。并且,它还可能导致资本大规模外逃,并恶化由此产生的社会财富分配的不平衡等问题。
(三)浮动汇率、开放资本市场与有效的扩张性货币政策
在开放资本市场并采取浮动汇率制度的情况下,一国货币当局可以使用积极的货币政策调节国内的市场利率水平和改变国内的有效总需求。同时,本币将随着国际套利活动引起的资本流动而自由地升值或贬值,降低国际货币投机的冲击。
这一政策组合的代价是该国必须承受由于汇率频繁波动而引起的国际贸易中相对高昂的交易成本。
三难选择也叫“三元悖论”,也就是说货币政策的独立性、固定汇率、资本自由流动三个目标,从理论上讲,一国只能同时实现两个,不能同时实现三个目标。
五、当代各国汇率政策
(一)发达国家的汇率政策
在西方发达国家目前实行浮动汇率制,原则上对汇率不加管理,但在实际中,大多数国家的货币当局仍通过各种途径,对汇率进行干预,其基本方式有:
(1)官方参与外汇市场买卖业务
(2)实行资本管理
(3)运用货币政策影响汇率
西方发达国家在浮动汇率制度下对外汇市场干预的具体目标是:第一,平息短期汇率剧烈变动;第二,引导汇率走势;第三,建立汇率目标区;第四,促进国际经济交易稳定发展。
(二)发展中国家的汇率政策
发一般实行钉住制、有限弹性制和较大弹性制,但主要是钉住制。
(1)钉住制即钉住某种或某些(如美元、欧元、日元等)货币的政策。
(2)弹性制。实行有限弹性制的发展中国家很少,实行较大弹性制的国家主要采用指标浮动、管理浮动和单独浮动等三种形式。
因此,现阶段在权衡利弊的基础上,我国选择了本国货币政策独立性和汇率稳定,而实行资本管制。
六、汇率政策的有效性
探讨汇率政策的有效性可以从几个方面来判断:
一是设定的汇率政策是否能够达到预期的内外经济政策目标;
二是该汇率政策在促进国际收支调整方面的效率如何;
三是该汇率政策对国际贸易和资本流动有何影响,程度如何;
四是该汇率政策对国际经济环境重大变化的适应性如何。
复习思考题
1.什么是货币政策 货币政策的目标有哪些 货币政策目标间为什么会有冲突
2.货币政策工具有哪些 比较一般性货币政策工具与选择性政策工具的区别。
3.简述货币政策传导机制理论。
4.货币政策中介指标有哪些 选择标准是什么
5.简述货币政策的效应。
6.什么是财政政策,财政政策有哪些类型
7.简述财政政策与货币政策配合的必要性。
8.货币政策与财政政策搭配的模型有哪些
9.什么是汇率政策 汇率政策的目标主要有哪些
10.简述汇率政策与货币政策的关系。

展开更多......

收起↑